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江淮汽车:MVP销量停滞致业绩微增长 强烈推荐评级

江淮汽车:MVP销量停滞致业绩微增长 强烈推荐评级

  主要观点

  1、营业收入增幅低于销量增幅,销量增长主要由价格低的轿车出口拉动,MPV和轻卡的主要盈利产品销量同比微增长导致业绩微增长。上半年公司整车及汽车底盘26.8万辆,同比增长10.07%,带动营业收入同比增长7.91%。但2季度除轿车销量同比、环比均增长以外,其他车型销量增速均明显回落。

  2、二季度毛利率下滑明显。2季度公司毛利率同比、环比分别下滑3.6个百分点、1.5个百分点,导致归属母公司所有者净利润同比增长2.2%,低于营业收入增速,显示公司面临的成本压力较大,盈利能力收到考验。

  3、费用控制能力增强,净利率下滑幅度低于毛利率。公司加强费用控制,期间费用率为7.6%,同比下降2.6个百分点。期间费用率的降低一定程度上抵消了成本上升带来的不利影响,导致公司净利率降幅低于毛利率降幅。

  4、公司二季度上市的MPV瑞风二代和畅车型是未来主要看点,决定公司未来业绩弹性。目前看,中小企业的经营环境比较恶劣,瑞风车型主要是面向中小企业主和自由职业者,销售压力比较大。

  5、投资评级:强烈推荐。考虑到11年公司面临的成本压力高于10年,且公司轿车销量虽然稳定增长,但尚未形成规模效益,我们暂时下调公司盈利预测,预计公司11/12/13年EPS分别为1.12、1.40、1.74元,对应目前股价PE分别为8倍/7倍/5倍。考虑到公司估值较低,且二季度上市的瑞风和畅二代具有很大看点,业绩存在超预期的可能,继续给予“强烈推荐”评级。

  风险提示1、自主品牌轿车国内销售大幅低于预期。2、宏观经济收缩导致轻卡、重卡销量大幅下滑。


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